Fluctuation des Taux d’Intérêt : Enjeux pour l’Economie Marocaine

Persistance de l’inflation : Pourquoi ?

• Les limitations au niveau des chaînes d’approvisionnement Depuis la crise de Covid-19, les chaînes d’approvisionnement sont perturbées, ce qui a de facto eu des retombées sur le prix des matières premières. Les analyses du FMI, notamment basées sur l’évaluation du transport des marchandises, montrent que les goulets d’étranglement persistent et sont amenés à se maintenir.
• Un déplacement de la demande vers les biens et au détriment des services.
• La relance globale et la reprise consécutive à la pandémie: En 2022, des mesures budgétaires à hauteur d’environ 16 900 milliards de dollars ont été annoncées à l’échelle mondiale pour lutter contre la pandémie, avec un soutien un peu plus marqué dans les pays avancés. Aux États-Unis, « American Rescue Plan », un plan de relance budgétaire de 1 900 milliards de dollars a été adopté. Un groupe cité dans les analyses du FMI, « Team Persistent », a averti que la relance budgétaire massive, suivie de conditions monétaires accommodantes, serait accompagnée par une inflation élevée et persistante.
• Un choc sur l’offre de main-d’œuvre: Deux économistes américains, Alex Domash et Lawrence Summers (2022), ont examiné dans une étude les différents indicateurs du marché du travail et ont affirmé que « même en cas d’issue positive à la pandémie de COVID-19, l’essentiel du déficit d’emplois risque de perdurer par la suite » et « contribuera fortement aux tensions inflationnistes aux États- Unis pendant quelque temps ».

Conjoncture actuelle et riposte des Banques Centrales

Le secteur financier fait face à des défis majeurs liés à la hausse des prix des matières premières et énergétiques, la hausse de l’inflation, la détérioration continue des perspectives économiques dans de nombreuses régions, ainsi que les risques géopolitiques persistants. Pour répondre à cette situation, les banques centrales continuent d’augmenter les taux d’intérêt et ont annoncé l’arrêt de leurs programmes de rachat d’actifs, traduisant ainsi un durcissement des conditions financières.

En effet, au cours de l’année 2022, les banques centrales du monde entier ont annoncé 284 hausses des taux pour maîtriser l’inflation, ce qui peut, à terme, avoir des effets négatifs sur l’économie mondiale en réduisant la demande et en augmentant le coût des liquidités.

Note de rappel : le taux directeur et les taux d’intérêt jouent un rôle crucial dans la régulation de l’inflation.

Le taux directeur représente le taux d’intérêt auquel les institutions financières empruntent des fonds sur les marchés financiers pour une durée déterminée. Il sert à établir le taux d’intérêt applicable à tous les types de prêts, tels que les prêts personnels et hypothécaires, proposés par les banques commerciales et est déterminé à travers des variables telles que l’inflation, la croissance économique et le taux de change.

Dans ce sens, les banques centrales utilisent généralement les taux directeurs comme l’un des principaux outils pour contrôler l’inflation. Si l’inflation dépasse le taux cible, une augmentation du taux directeur pourrait dissuader les emprunts et les dépenses, aidant ainsi à réduire les tensions inflationnistes. En revanche, si l’inflation est inférieure à la cible ou si l’économie est en difficulté, une diminution du taux directeur pourrait encourager les emprunts et stimuler l’activité économique.

Par conséquent, la surveillance des taux d’intérêt et du taux directeur est essentielle pour les acteurs du marché financier, car ces outils sont importants pour réguler l’inflation et l’état de l’économie.

Figure 1 : Resserrement des politiques monétaires par la majorité des Banques Centrales

Implications des taux d’intérêt

La hausse des taux a accentué les tensions pour les entités présentant des bilans mitigés. Les prix des actifs financiers ont chuté en raison du durcissement de la politique monétaire, de la détérioration des perspectives économiques, du renforcement des craintes de récession, de l’augmentation du coût de l’emprunt en devises fortes et de l’accentuation des tensions dans certaines institutions financières non bancaires. Les rendements obligataires augmentent pour la majorité des notes de crédit et les coûts d’emprunt pour de nombreux pays et entreprises atteignent des niveaux qu’ils n’avaient pas connus depuis au moins dix ans.

Volatilité des prix des actifs et des taux d’intérêt

Dans ce contexte, les marchés mondiaux sont sous tension tandis que les investisseurs adoptent des positionnements moins risqués en raison de l’incertitude économique et de l’incertitude liée aux politiques publiques. En raison des prix des actifs et des taux d’intérêt volatils, le degré de facilité et de rapidité des échanges d’actifs à un prix donné s’est détérioré dans certaines classes d’actifs clés. En revanche, si une réévaluation rapide et désordonnée du risque se reproduit, la faible liquidité du marché ainsi que les vulnérabilités préexistantes pourraient l’amplifier.

Implications sur le marché des changes et marchés des capitaux

Face à cette vague inflationniste, les politiques publiques, monétaires et budgétaires se sont resserrées à des vitesses différentes. De plus, le marché des changes mondial a été perturbé, en particulier la parité EUR/USD qui a touché un creux historique de 0,96 le 27 septembre 2022, entraînant une chute des cours des devises des pays émergents.

Ces facteurs ont également augmenté le risque de récession économique à partir du troisième trimestre de 2022, et ont entraîné un recul de la performance des marchés de capitaux internationaux. Enfin, après plusieurs années marquées par une forte expansion monétaire, les conditions de financement se sont rétrécies, ce qui ajoute une pression supplémentaire sur les économies du monde entier.

Contexte marocain

Conjoncture actuelle

Après deux ans d’inflation relativement faible (0,2% en 2019 et 0,7% en 2020), suivie d’une augmentation modérée en 2021 (1,4%), l’inflation au Maroc a connu une forte accélération en 2022 pour atteindre un sommet de 6,6%, principalement en raison de la flambée des prix des produits énergétiques et alimentaires, ainsi que de l’accélération de l’inflation chez les principaux partenaires commerciaux, selon l’indice des prix à la consommation (IPC) publié par le Haut-Commissariat au Plan (HCP). Selon le HCP, les hausses les plus importantes de l’IPC annuel ont été enregistrées à Al-Hoceima avec 8,4%, à Kénitra et Beni-Mellal avec 8,0%, à Errachidia avec 7,6%, à Marrakech avec 7,3%, à Safi avec 7,0%, à Fès et Oujda avec 6,9% et à Tétouan et Meknès avec 6,8%.

Une inflation relativement maitrisée au Maroc

Il convient de noter que le taux d’inflation global au Maroc demeure relativement faible par rapport aux niveaux enregistrés dans les pays voisins et comparables tels que l’Egypte (13,8%) et la Tunisie (8,3%), les économies avancées telles que les États-Unis (8%) et la zone euro (8,4%), ainsi que certains pays émergents tels que le Brésil (9,3%) et l’Inde (6,7%). En d’autres termes, bien que l’inflation soit un défi à relever, le Maroc parvient à maintenir une certaine stabilité relative dans son économie par rapport à ses voisins et à d’autres pays comparables.

Figure 2 : Taux d’inflation
(à fin décembre, glissement annuel, en %)

Des conditions géoéconomiques et climatiques en défaveur de l’économie marocaine

L’économie marocaine a connu un ralentissement considérable en 2022. Selon les prévisions du HCP, le pays a enregistré une croissance de seulement 1,3%, comparé à une croissance de 7,4% en 2021. Selon les données de Bank Al-Maghrib, la croissance économique du troisième trimestre de 2022 a chuté à 1,6% après avoir connu une croissance de 8,7% le même trimestre un an auparavant. Cette chute est due à une décélération de 3,8% de la valeur ajoutée non agricole et à une contraction de 15,1% de celle agricole. Ces résultats ont été influencés par un environnement extérieur défavorable ainsi que des conditions climatiques difficiles, entrainant un stress hydrique et une faible productivité agricole.

Réponse de BAM : rehausse du taux d’intérêt

En janvier 2023, la Banque Centrale marocaine (BAM) a décidé de rehausser le taux directeur à 2,5%9, pour la deuxième fois depuis septembre 2022, afin d’ancrer les anticipations d’inflation dans un contexte où l’inflation importée se propage vers d’autres produits locaux. L’objectif étant de diminuer les octrois de crédits pour mettre fin à une spirale de hausse des prix. Cette augmentation a entraîné une réévaluation des marchés obligataires et boursiers, mais il existe un risque que BAM continue de resserrer sa politique monétaire tant que l’inflation locale reste élevée.

Mesures exceptionnelles prises par BAM

Pour pallier la chute du marché obligataire due à l’incertitude quant à l’évolution future de l’inflation et de la réaction de BAM, celle-ci a introduit des mesures exceptionnelles, telles qu’un programme de rachat de Bons du Trésor (BDT) sur le marché secondaire et un recalcul de la courbe des taux BDT en utilisant les cotations des banques. Ces mesures ont pour objectifs d’éviter un manque de liquidité sur le court terme et de faire converger les niveaux affichés par la courbe des taux secondaires et la réalité du marché.

Figure 3 : Courbe des taux BDT sur le marché secondaire

Les principaux secteurs impactés

Au vu de la situation économique actuelle, les fluctuations des taux d’intérêt peuvent avoir des conséquences majeures sur les entreprises, les investisseurs et les consommateurs qui subissent les variations de l’économie nationale. Certains secteurs sont particulièrement sensibles aux changements de taux d’intérêt.